上海机场的竞争力和成长空间——逆全球化的影响

发布日期：2025-04-12 20:15    点击次数：110

阅读提示：作者是经济学出身，目前为金融从业者。文章的目的很明确：给读者朋友提供投资机会，帮助大家以合理合法的方法尽可能快地实现财富的保值增值。文风遵循简洁、逻辑和常识的规则，投资偏向长期、低估、分散的风格。通过核心竞争力、成长空间、内在价值等三个方面的判断，寻找并买入投资标的。

清明节之后开盘第一天，全球股市巨震。之前，我每次分析内在价值和估值测算，给出的结果往往被大家嗤之以鼻。最常见的反驳是，“价格给这么低，根本不可能买到！”说这种话的人，可能经验还是比较少。以我自己的经验，任何股市，任何股票，价格都可以来到你的目标价。股票市场是人类欲望的集散地，人的欲望有多疯狂，股市就有多疯狂。如果我说，根据我的观察，现在社会上有很多人还相信世界末日论，甚至相信太阳会从西边出来，大家是不是就不觉得股票市场太疯狂了？

即使不少股票大跌，甚至跌停，按照我的保守测算，仍然没有来到买入价位。我还是坚持自己的交易规则，不到目标价位就不买。美股大跌，美债大涨，但我的美债仓位还不高，才买了2%，距离20%的顶格仓位还有很大距离，不知道还能不能买够。

好，言归正传，我们接着分析上海机场。

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竞争力分析

上一篇文章《上海机场还能恢复昔日的荣光吗？》，主要分析了航空业面临的困境。文章分析了很多航空业的情况，对机场的分析不多。我本来是要分析的，但那样做，文章就太长了。这篇文章，我们专门分析一下上海机场的竞争力。

竞争力这东西，听起来很玄，实际上很容易理解。比如你去菜市场买菜，同样是一把韭菜，菜市场有很多小摊都在卖，你要买谁的呢？首先，你得看看韭菜的成色，韭菜看起来越鲜亮，质量就越高；其次，你会看价格，同等质量下价格越便宜越好；接着，如果质量和价格差距不大，但有个摊位的位置很近，摊主的服务很好，能说会道，你买他菜的概率就很大。可以看出，上一篇我们主要分析的需求因素，这篇主要分析的是供给因素。所谓的竞争力，不外乎在供给方面，自己比别人强的地方。

对于机场来说，竞争力首先来自于区位。谁的位置处在经济中心，周围经济活跃度最高，机场的竞争力就更强。目前A股上市的机场，有上海机场、首都机场、白云机场、深圳机场、厦门空港。从区位上看，上海机场是占优。上海处在中国南北交接处，且连接国际各个主要机场。上海所处的长三角，经济活跃度居国内之首。即使目前国家大力发展大湾区，但就市场经济体量和活跃度，长三角区域仍然是龙头，杭州六小龙的出现就是表现之一。

其次，竞争力来自于机场的运营能力。机场的运营能力可以从机场面积、航线航班数量、员工人数、机场设计容量、旅客运量、货物运量等进行比较。以年旅客吞吐量为例，上海机场的设计年旅客吞吐量为1.2亿人次，2023年实际吞吐量为9697万人次，利用率为80.8%；首都机场设计容量为8000万人次，2024年实际吞吐量为5288万人次，利用率为66%；白云机场设计容量为1.4亿人次（扩建后），2023年实际吞吐量为6317万人次，排名第一，利用率为45.12%；深圳机场设计容量1亿人次（未查到官方数据），2024年实际吞吐量为6147万人次，排名第二，利用率为62%。

从以上数据可以看出，上海机场（含浦东、虹桥）应该是最繁忙的机场，吞吐量最大，利用率最高，是经营能力最强的机场。白云机场扩建后，未来可利用的空间最大，成长空间最高。首都机场使用率最高，容量最小，未来发展堪忧。不用现在需求萎靡，机场利用率都没有达到满负荷运营，增长问题并不大。反而机场太大，利用率不足，设备和房子放着吃灰，增加了折旧损耗等成本。

最后，竞争力来自于航空业务带来的附加业务，比如免税、餐饮、广告。前面两点是硬实力，决定了发展的下限，这一点是软实力，可以扩展发展的上限。比如一个高铁站，铁路运输收入不高，卖泡面挣得反而比拉客还多，说明经营者脑子很活，很会利用现有资源和客流量挣钱。上海机场和白云机场这方面做得最好，非航空业收入占比超过60%，贡献了大部分利润。首都机场次之，只有50%，深圳机场最差，非航空收入只有30%。

综上所述，上海机场是机场上市公司里面竞争力最强的，在区位、经营能力和附加业务上，表现都最好。

未来空间

我分析和投资股票，一般都是基于坚实的证据。证据有两类，一是客观数据，比如投资招行时，看逾期率而不看不良率，逾期率是客观的，不良率是主观的；二是可观察的行为，比如公司一直说业务正常，但管理层却在减持，我认为行为比语言更诚实，从后者判断，管理层在说假话。

但是增长率和成长空间的预测，涉及未来，主观性特别强。很难用客观数据和可观察的行为进行证明。比如之前我预测茅台的需求，用单人每月两次，每次半斤的饮用量，对白酒消费量进行估计，看上去比较严谨，实际上每一环都没有坚实的基础。所以，未来只能模糊估计，利用常识和逻辑进行判断。如果没有显而易见的成长空间，我一般都会假设企业的成长与GDP增长率趋同。比如苹果手机和特斯拉电动车刚出来的时候，国内买的人很少，显而易见未来会有更多的人买。我无法预计准确的增长率，但可以判断出未来肯定是很大空间。

从基本面上看，美股和港股的质量是优于A股的，比如可口可乐肯定比东鹏饮料好。但是A股的估值一直高于港股和美股。如果说AH溢价长期存在，是因为流动性因素，那高于美股的溢价从何而来呢？这里只能用增长预期来解释。因为过去国内的经济高速增长，市场预期上市公司的未来增长率和成长空间也很高，所以即使公司质地不好，高速增长也能带来高估值。

过去经济高速增长，这种逻辑是没问题的。但是我国的经济体量已经来到了世界第二，很多上市公司的市值已经与美股跨国巨头看齐，再奢望高速增长，显然不现实。再考虑到前文所说的逆全球化因素，未来可能不但不增长，反而会下滑。比如房价，跌到了2018年。如下图所示，上海机场的业绩已经回到2016年。

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所以，我认为在投资国内航空业时，行业未来的增长是不应纳入分析的，即增长率为零。

在增长率为零的前提下，我们下一篇分析一下内在价值，看看给机场多少估值比较合理。

作者：文和先生，Financial Professional，SE，CVA，CPA、LPQE，RCE，CREA，1RA-PRC。 本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请点击举报。